交易範圍與收購資產
Enbridge Inc. 已同意以 25.5 億美元現金收購 Blackstone 旗下 Tallgrass Energy 的原油業務，藉此擴大這家加拿大中游公司在美國液體管道市場的佈局。此交易涵蓋一條長 1,050 英里 Pony Express 管線的 75% 權益、Powder River Gateway 系統 51% 權益、分佈於九座原油終端的約 840 萬桶儲存容量，以及 Stanchion Energy 原油行銷業務。Pony Express 每天可在洛磯山脈與奧克拉荷馬州 Cushing 樞紐之間運輸約 46 萬桶原油，並可直接銜接約每日 50 萬桶的煉油產能。
與既有 Enbridge 網路的策略契合度
本次收購的資產將 Bakken、Powder River Basin 及 Denver-Julesburg Basin 透過 Cushing 串連起來，並與 Enbridge 既有的 Express-Platte 系統互補。Enbridge 表示，這項結合應有助於更有效率地整合營運，並在其更廣泛的液體管網中辨識綜效。這些資產也新增了儲存基礎設施與行銷業務，讓公司在管理及優化油量的方式上更具彈性。Enbridge 表示，預期收購的業務將在交割後第一個完整年度創造可觀的自由現金流，並對每股可分配現金流做出貢獻。
合約化現金流與內含成長
Pony Express 在整個十年期間高度合約化，對手方大多為投資等級，Enbridge 表示此特性強化了未來現金流的能見度。這項交易同時帶來一項 3 億美元的 PXP2 擴建案，預計將 Pony Express 的運量提升至每日約 51.5 萬桶，並於 2027 年底投入服務。PXP2 由照付不議合約支持，預計在收購完成後將納入 Enbridge 410 億加幣的有擔保成長積壓訂單，進一步增添可見的未來收益來源。Enbridge 表示，這些資產亦具備基礎建設型現金流的特性，使其無需依賴更高的原油價格即可受惠於本次收購。
資金籌措方式與資產負債表考量
Enbridge 計劃透過股權發行，部分資助 Tallgrass 交易以及其近期收購的Salt Creek Midstream。公司持續將負債對調整後 EBITDA 比率目標設在 4.5 至 5.0 倍之間，並維持強健的投資等級信用評等。此交易估值約為前瞻 EBITDA 的 10 至 11 倍，因此收購資產須如預期般表現，才能讓投資人視此收購價格為合理。發行新股有助於控制資產負債表，但配發新股可能會稀釋現有股東權益，並削弱收購所帶來的每股效益。
整合與長期需求曝險
Enbridge 將需要把 Tallgrass 資產整合進其現有網路，並在不讓成本上升或營運績效下滑的前提下，實現預期的綜效。美國原油產量仍相當可觀，但能源市場正逐步轉向低碳能源。若原油需求成長放緩，或生產模式隨時間改變，這筆交易將使 Enbridge 對長期運量成長並無保障的資產類別曝險擴大。Tallgrass 收購案符合管理層 EBITDA、每股折現現金流與每股盈餘年均複合成長率約 5% 的中期目標。
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