美國銀行指出 Nvidia 的表外承諾與資本返還為財報更重要的催化劑

美國銀行對 Nvidia 財報催化劑的看法

美國銀行重申對 Nvidia 的買進評等，目標價 350 美元，並主張在第二財季財報週邊最重要的催化劑，可能不再是另一個繳出超預期並上修展望的季度。分析師 Vivek Arya 表示，投資人應該將焦點轉向 Nvidia 的表外承諾，以及該公司是否開始將快速擴大的自由現金流中更大比例回饋給股東。隨著 Vera Rubin 放量出貨，市場預期 Nvidia 將再度繳出 3% 至 4% 的營收超預期並上修展望，但美國銀行認為這樣的結果大致已反映在股價之中。

表外承諾的爭論

美國銀行估計目前為止已承諾的資金約 3,000 億美元，其中包括約 700 億美元的直接股權投資，以及 2,300 億美元的擔保或保證。若再納入採購承諾與雲端合約，該行推算最壞情況下的負擔約 5,000 億美元。Arya 認為市場可能對這個數字反應過度：Nvidia 的遠期 EV/EBITDA 倍數已下跌約 44%，從大約 27 倍降至 15 倍，而估計的最壞情況承諾負擔僅約企業價值的 10%。美國銀行預期 Nvidia 在 2026 與 2027 年將合計創造約 4,700 億美元的自由現金流，並表示這使得相關承諾比表面數字所暗示的更為可控。

資本回饋與蘋果的比較

Arya 點出第二個經常被忽略的催化劑，那就是資本回饋。Nvidia 預估的自由現金流配發比率約 37%，相較於蘋果的歷史做法顯得保守，蘋果在 2013 至 2025 會計年度間回饋了 82% 的自由現金流，並註銷了約 43% 的股票。美國銀行認為 Nvidia 最終可將配發比率提高至 50% 至 75%。該行也預估 Nvidia 明年每天可創造近 10 億美元的自由現金流，使其在資助生態系承諾之餘，仍有空間將更多現金回饋股東。

投資人接下來應關注的焦點

美國銀行指出，更清楚地揭露 Nvidia 的財務義務，可望降低外界對該公司過度注資 AI 熱潮的疑慮；而更大規模的資本回饋計畫，則可為估值提供支撐。投資人也應留意成長動能是否能從超大規模雲端業者，擴展到企業、主權及工業 AI 客戶。Nvidia 將於第二財季公佈的財報，仍將是驗證此論點的下一個重要里程碑。