Altria 上調展望，顯示定價增幅仍超過香菸銷量下滑幅度

可吸食產品仍是 Altria 營收的支柱

Altria 於 10 月 29 日公佈的 2026 年第 3 季業績顯示，即使香菸銷量下滑，其傳統可燃菸品業務仍是主要獲利來源。可吸食產品部門的調整後營運公司所得稅前利益（adjusted operating companies income）增加 3.9% 至 31 億美元，調整後營運公司所得稅前利益率也小幅上升 0.1 個百分點至 64.5%。前九個月，該部門的調整後營運公司所得稅前利益增加 4.1% 至 88 億美元。

這項表現依靠價格與高階品牌組合，而非銷量成長。本季國內香菸銷量按年下跌 2.9%；Altria 估計，經調整貿易庫存變動後，銷量約下跌 4%，同期業界估計下跌 5%。價格實現率為 4.4%，Marlboro 在高階市場的市佔率達 60%，按年上升 0.3 個百分點。

這對業界的意涵是，Altria 仍能靠價格與產品組合獲得營利支撐，但整體需求仍在持續收縮。對公司而言，這是短期相對有利的組合，但並不能證明香菸消費量已趨於穩定。財務長 Heather Newman 也指出，成年吸菸者承受經濟壓力，包括商品、服務及汽油成本上升。

調升財測反映盈餘與現金流生成能力同步增強

管理層將 Altria 的 2026 年調整後稀釋每股盈餘財測上調至 5.66 美元至 5.74 美元，相當於較 2025 年的 5.42 美元成長 4.5% 至 6%。先前的預測為成長 2.5% 至 5%。第三季調整後稀釋每股盈餘為 1.52 美元，增加 4.8%；法說會逐字稿將漲幅歸因於調整後營運公司收入增加，以及 Altria 投資的收益Anheuser-Busch InBev。

上調展望顯示，管理層預期全年盈餘將增強，但已披露的數據無法區分各營運分部帶來的貢獻程度。下一個可衡量的檢驗點是 Altria 能否在香菸銷量持續承壓的情況下維持其指引。

尼古丁袋提供第二成長引擎

第三季 Helix 的 on! 尼古丁袋出貨量成長 13.3%，達 4,780 萬罐，年初至今出貨量則增加 7.7%。執行長 Salvatore Mancuso 表示，該產品類別於季內取得 5.8 個百分點的市佔率，佔口含菸草類別逾 60%。on! 零售市佔率為 8.3%，年增 0.1 個百分點，但較前一季下滑 0.3 個百分點。

第三季期間，Altria 在全國擴大推出薄荷香、冬青香及菸草口味的 on! PLUS 12 mg 產品，並新增藍莓薄荷及芒果鳳梨口味延伸款。西瓜薄荷預計於 11 月進入部分零售通路。

因此，尼古丁袋業務提供了一項已披露的成長動能，但 on! 零售市佔率環比下滑，顯示出貨量快速成長並不一定能轉化為持續不間斷的市佔率提升。一項有助於驗證的後續訊號，是同時披露零售市佔率與出貨量成長。

Marlboro 在折扣品牌壓力下守護高端產品組合

在 Cowboy Cut 推出帶動下，Marlboro 的高端產品線市佔率升至 60%。Mancuso 表示，Cowboy Cut 旨在為重視價格的吸菸者提供高端「Marlboro」選擇，同時將其留在 Marlboro 產品體系內。該產品約在 10 萬家商店販售，佔香菸銷量約 75%。

競爭壓力仍清晰可見：折扣產品線佔該類別的 34.1%，而 Marlboro 的整體零售市佔率較前一季持平，年減 1 個百分點。基本款零售市佔率年增 1.8 個百分點，PM USA 合計零售市佔率則增加 0.3 個百分點。

現金回饋仍是核心股本投資論點

Altria 董事會已為其現有股票回購計畫追加授權 10 億美元，該計畫現將於 2027 年 12 月 31 日到期。公司在前九個月透過 various means 向股東回饋超過 60 億美元，並已於 8 月宣佈 57 年來第 61 次提高股息。

對股東而言，核心張力十分明確：Altria 一方面提供大額資本回饋，另一方面投資無煙產品；同時，其主要獲利引擎仍仰賴定價與高階品牌組合來抵銷香菸銷量下滑。下一次揭露的數據將檢視，尼古丁袋出貨量成長、Marlboro 產品組合及回購活動，是否能伴隨公司交付上調後的全年展望。

產業與產品意涵