Morgan Stanley 將 Cipher Digital 目標價下調至 27.50 美元，維持「增持」評等

Morgan Stanley 下調 Cipher Digital 的目標價

Morgan Stanley維持 Cipher Digital 的「增」評級，同時將該公司的目標價從 51.50 美元下調至 27.50 美元，降幅為 46.6%。修訂後的目標價意味著，相較 Cipher Digital 11 月 6 日 6.54 美元的收盤價，上漲空間為 320.2%。

融資假設促成此次修訂

該銀行由分析師 Stephen Byrd 領銜的報告，提高了對 Cipher Digital 專案管線的建設成本與債務假設。Morgan Stanley 將專案管線的折現率從 9.6% 提高至 11.6%，將債務票息從 7.6% 提高至 9.3%，並將估計建設成本從每 MW 1,050 萬美元提高至每 MW 1,150 萬美元。

這些變更使該銀行對 Cipher Digital 專案管線的基準情境價值從 163.9 億美元降至 83 億美元。Morgan Stanley 也將 Colchis 的併網發電機率從 90% 下調至 75%，並估計 Barber Lake 在成本超支後的最終成本約為每 MW 1,300 萬美元。

「增」評級維持不變

Morgan Stanley 維持其涵蓋的 powered-shell 供應商評級不變。Cipher Digital、Riot Platforms、Hut 8 和 Galaxy 均維持「增持」評級，Applied Digital 則維持「中立」評級。

Morgan Stanley 也將 Riot Platforms 的目標價由 35.50 美元調高至 41 美元，同時調低 Hut 8、Galaxy 和 Applied Digital 的目標價。不過，該銀行認為這組公司的疲弱表現毫無依據，並稱此次拋售是買進機會。

各年度的營收預期仍有明顯分歧

Cipher Digital 的共識營收估計值為本年度 1.60 億美元，反映挖礦業務正在縮減；2027 年則為 8.40 億美元，因預期租約將開始貢獻營收。這些數字是分析師估計值，而非已公佈的業績。11 月 6 日收盤時，Cipher Digital 的遠期本益比為 4.7 倍，相較於三年平均值 11.4 倍。

租約融資仍是 Cipher Digital 的關鍵問題

修訂後的估值取決於 Cipher Digital 能否在租戶開始支付租金的同時，為更多建置工程提供資金。公司於 10 月出售 8.50 億美元的可轉換票據，以協助資助 Barber Lake 的更多建置工程。Morgan Stanley 的模型並未確立下一個專案將主要透過專案債務融資。

Cipher Digital 執行並為其項目管線通電的能力仍與投資展望攸關。該銀行下調 Colchis 的指定成功概率，並提高 Barber Lake 的成本假設，同時維持該股的「增持」評級。

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