市場樂觀看待 Tesla 與 SpaceX 合併，推升股價，但交易條款仍未定案

合併樂觀情緒重置了 Tesla 的估值辯論

10 月 26 日，Tesla 股價大幅上漲，此前Barclays分析師 Dan Levy 將這家電動車製造商的評等由等權調高至加權，並將他的 12 個月目標價從 370 美元調升至 450 美元。該銀行的論點認為，潛在的組合對象是SpaceX是其看多論點的核心，認為交易可為 Tesla 股東提供溢價，同時強化市場對汽車業務成長的預期，Robotaxi擴張及儲能需求。根據現有市場數據，Tesla 收在 391.62 美元，上漲 5.21%。

這波上漲反映的是市場對分析師上修的reaction，並非交易已經完成。Tesla 與 SpaceX 各自的獨立特別委員會正在檢視可能的合併方案，但尚未達成任何條款，交易也未必會成局。

Barclays 的溢價論點有重大前提條件

Levy 表示，潛在合併可能帶來超越 Tesla 獨立營運表現的上行空間，並可能在消息公佈前抑制部分放空者。不過，這些影響將取決於最終交易結構、相對估值、換股比例、融資方式，以及兩家公司核准的條款。

據彙整分析師報告的內容，Barclays 認為，SpaceX 以全股票方式收購 Tesla 是最可能的交易結構。按照該行 450 美元的目標價，此結構下每一股 Tesla 股票約需換取 3.1 股 SpaceX 股票。交易須取得持有 Tesla 流通股份超過 50% 的股東支持，而非僅以所投票數的過半數通過，因此核准門檻很高。

因此，估值論點結合了營運展望與有條件的收購溢價。Barclays 預期，Tesla 汽車業務在連續兩年下滑後，將於 2026 年成長，並預計 2027 年進一步增長。第三季北美交車車輛中，超過 75% 安裝了 Full Self-Driving，而上海出口車約佔全球銷量的 25% 至 30%。

營運成長構成支撐論點

Barclays 也引用 Tesla 的 Robotaxi 與能源業務，佐證其投資論點不應僅建立在合併期待上。該行預估，2026 年交車量將達 180 萬輛，2027 年則為 192 萬輛。該行也預期，隨著 Houston Megafactory 擴產，2027 年儲能出貨量至少將成長 50%；Tesla 亦表示，受資料中心需求帶動，其能源業務 2027 年的訂單幾乎已全數售出。

Robotaxi 活動被視為早期的營運訊號，而非近期獲利驅動因素。截至 10 月 18 日，Tesla 的車隊已在六座城市累積約 310 萬英里的無人監督駕駛里程，較 7 月中旬約 40 萬英里有所增加。Barclays 不預期 Robotaxi 在短至中期對財務成果有重大貢獻。

賣出評級仍集中於少數分析師

可取得的報告並未證實看跌分析師情緒有所降低，也未證實賣出評級降至 11 年低點。報告顯示，分析師陣營仍然分歧：CNBC 報導，在 49 名分析師中，25 名給予買進或強力買進評級，22 名則給予持有評級。經審閱的報告並未證實交易已完成、對價已議定或股東配股已獲確認。

最重要的驗證訊號，是兩個獨立委員會是否提出明確規定交換比率、對價及投票架構的交易條款。若缺乏這些條款，合併溢價仍只是分析師的預期，而非已實現的價值。

相關產業與供應產品

尚未確認有任何採購來自 Tesla 與 SpaceX 的潛在合併。現有證據支持兩家公司之間存在產品與營運關係，但無法識別採購訂單、合約授予或具名供應商。